뉴욕, 뉴욕 – Fitch Ratings는 Marriott International의 'BBB'장기 발행자 기본 등급 (IDR) 및 'F2'단기 IDR을 확인하고 회사의 등급 전망을 안정에서 긍정적으로 수정했습니다. 오늘의 평가 조치는 회사가 발표 한 Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc.의 인수를 따릅니다.
피치는 또한 Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc의 'BBB'IDR을 확인하고 등급 전망을 안정에서 긍정적으로 수정했습니다. 두 회사에 대해 취한 평가 조치의 전체 목록은이 릴리스의 끝 부분에 있습니다.
주요 평가 요인
Fitch는 명시된 3.0x에서 3.25x 목표로 조정 레버리지를 관리하는 것을 포함하는 변경되지 않은 재무 정책에도 불구하고 Starwood와 결합한 후 Marriott의 신용 프로필이 'BBB +'IDR과 더 일치 할 것이라고 믿습니다. 피치는 이번 인수를 통해 메리어트의 비즈니스 리스크 프로필을 낮추고 수익성을 개선 할 것으로 예상하며, 이는 향후 숙박주기의 침체를 극복 할 수있는 회사의 능력을 향상시킬 것입니다.
합병 된 회사는 업계에서 가장 큰 고품질의 국제적으로 인정받는 브랜드 포트폴리오 (30 개 브랜드)를 보유하게됩니다. Starwood 인수는 선진 신흥 시장에서 Marriott의 입지를 강화할 것입니다. 마지막으로, Fitch는 주로 중복 기능의 제거와 규모의 경제에서 비롯된 200 억 달러의 비용 시너지 효과를 예상하며, 이는 회사가 영구적으로 더 낮은 고정 비용 구조와 강력한 자유 현금 흐름 마진을 갖게 될 것임을 의미합니다.
인수를위한 회사의 모든 주식 자금 조달 전략은 낮은 투자 등급 유지를 포함하여 기존 재무 정책에 대한 약속을 더욱 잘 보여줍니다.
피치는 매리어트와 스타 우드 프랜차이즈의 반응을 거래로 인한 주요 위험으로 봅니다. 긍정적 인 전망을 해결하기 위해 Fitch는 XNUMX ~ XNUMX 년 등급 전망 기간 동안 유사하거나 향상된 총 및 순 단위 성장을 입증하고 비용 시너지를 달성 할 수있는 합병 회사의 능력을 고려할 것입니다.
Fitch는 경영진이 재무 정책을 변경하고 레버리지를 3.0 배에서 3.25 배로 유지하기로 선택한 경우 등급 전망을 긍정적에서 안정으로 수정하는 것을 고려할 것입니다. 이를 위해 Fitch는 Marriott가 'BBB'등급을 유지하기 위해 최선을 다하고 있다고 믿으며 회사는 현재 더 높은 등급을 목표로하는 전략적 이유를 보지 못하고 있습니다.
피치는 거래가 종료 된 후 스타 우드에 대한 등급을 철회 할 계획입니다. Fitch는 메리어트가 Starwood의 미 담보 채권을 인수하고 / 또는이 거래에 의해 촉발 된 통제 조항이 변경 될 수있는 Starwood의 채권을 재 융자 할 것으로 예상합니다.
재정 정책 변경되지 않음
피치는 메리어트의 모든 주식 거래 펀딩 전략을 낮은 투자 등급 등급에 대한 회사의 노력을 보여주는 신용 긍정적으로 간주합니다.
Fitch는 회사가 3.0 년과 3.25 년 동안 발생한 비일상적인 거래 비용을 제외하고 2018 년까지 명시된 2016 배에서 2017 배의 목표 범위 내에서 레버리지를 유지할 것으로 예상합니다. Fitch의 기본 사례 예측에서는 Marriott가 100 년 150 분기까지 연간 시너지 효과로 200 억 달러를 달성했다고 가정합니다.
피치는 또한 메리어트가 매각을 통해 스타 우드가 소유 한 자산 처분 프로그램을 신속하게 완료 할 것으로 예상하고 있으며, 대부분의 경우 장기 프랜차이즈 / 관리 계약을 철회하는 경우 스타 우드는 약 1.8 억 달러의 세후 추정 가치를 가진 호텔을 소유하고 있습니다. Fitch는 전 세계적으로 자산 판매를 실행할 수있는 메리어트의 입증 된 능력과 거래 시너지가 제공하는 클라우드 커버가 판매 프로세스를 가속화하는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다. Starwood의 새로운 경영진에 따라 처분이 가속화되었지만 투자자들은 일반적으로 몇 년 전 프로그램을 발표 한 이후 회사의 자산 판매 속도에 실망했습니다.
확장 된 규모와 다양성
Starwood를 인수하면 규모와 다양성을 추가함으로써 메리어트의 신용 프로필이 강화되어 비즈니스 위험이 낮아집니다. 합병 된 회사는 5,500 개 브랜드에 걸쳐 1.1 만 개의 객실을 갖춘 타의 추종을 불허하는 30 개의 호텔을 보유하게됩니다. 이 조합은 또한 메리어트의 국제적 입지를 강화하고 부유 한 레저 및 밀레니엄 세대 여행객과의 관계를 강화할 것이며, 이들 중 많은 사람들이 스타 우드 소유 브랜드를 선호합니다. Starwood는 또한 Starwood Preferred Guest 충성도 시스템뿐만 아니라 라이프 스타일 브랜드의 강력한 포트폴리오와 레저 존재감을 테이블에 제공합니다. 레거시 Starwood 호텔 시스템은 대규모 그룹 및 비즈니스 여행객과 함께 메리어트의 강력한 위치에서 이점을 얻을 수 있습니다.
Fitch는 또한 Marriott가 Starwood를 인수함으로써 방어 적 속성으로부터 (의도적이든 아니든) 혜택을받는다고 믿습니다. 언론 보도에 따르면 Hyatt Hotels Corp.가 Starwood에 대한 입찰을 고려하고 있다고합니다. 하얏트와 스타 우드의 합병으로 힐튼 및 메리어트와 비슷한 규모의 또 다른 미국 숙박 회사가 탄생 할 것입니다.
긍정적 인 프랜차이즈 반응이 핵심입니다
Fitch는 주로 회사의 프랜차이즈 관계에서 비롯된 거래와 관련된 중간 실행 위험을보고 있습니다. 이 위험은 합병 회사의 시스템에 프랜차이즈를 유치하고 유지하는 능력을 포함하며 기존 Marriott 및 Starwood 프랜차이즈 및 관리 계약이 만료됨에 따라 수년에 걸쳐 발생할 가능성이 있습니다.
메리어트를 비롯한 주요 숙박 브랜드 소유자의 신규 호텔 브랜드 확산과 관련하여 숙박 업계 내에서 프랜차이즈 불만의 요소가 있습니다. 메리어트는 역사적으로 더욱 세분화 된 여행자를 대상으로하는 새로운 브랜드를 만드는 데 앞장서 왔습니다. 이론적으로는 다른 고객에게 어필하도록 설계되었지만 실제로는 일정 수준의 중복이 발생하여 프랜차이즈가 특정 브랜드와 제휴하여받는 가치를 줄이고 회사의 객실 시스템 성장을 방해 할 수 있습니다.
또한 Marriott와 Starwood는 각각 현재 프랜차이즈 반경 제한 내에서 금지되는 인접 지역을 포함하여 시장에서 정면으로 경쟁하는 호텔 브랜드를 소유하고 있습니다. 이로 인해 기존 Starwood 및 Marriott 프랜차이즈가 자산을 '재표시'하기로 선택하면 브랜드 및 / 또는 관리 계약 손실 수준이 높아질 수 있습니다. 또한 일부 호텔 소유주는 역사적으로 메리어트보다 Starwood를 선호하며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 이러한 소유주는 경쟁력있는 Marriott 브랜드 호텔이 근처에 있는지 여부에 관계없이 계약이 만료되면 호텔에 다시 플래그를 지정할 수 있습니다.
위의 내용에도 불구하고 일부 합병 관련 측면은 프랜차이즈에 도움이 될 것입니다. 예를 들어, 결합 된 회사의 로열티 보상 시스템의 폭과 깊이는 업계에서 타의 추종을 불허 할 것이며 회사는 프로그램을 결합하여 관리 비용을 절감 할 수 있습니다. 또한 Fitch는 합병으로 교육 및 채용, 재고 조달, 신용 카드 처리, 회계, IT 및 수익 관리를 포함한 여러 영역에서 프랜차이즈의 비용이 절감 될 것이라고 믿습니다. 마지막으로, 소유자는 모범 사례를 공유하고 결합 된 회사의 고객 여행 패턴에 대한 더 깊은 이해를 통해 이점을 확인해야합니다.
조직적 관점에서 Marriott와 Starwood는 합병 된 회사의 지역 부서 통합을 용이하게하고 중복 오버 헤드를 제거하여 견고한 수준의 비용 시너지를 보장해야하는 유사한 구조를 가지고 있습니다. Fitch는 회사가 비용 시너지가 기본 사례 예상치에서 가정 한 3.0 억 달러 실행 률보다 낮거나 높은 범위에서 목표 3.25 배에서 200 배 이하의 레버리지를 유지하기위한 수단으로 임의 주식 환매를 사용할 것으로 기대합니다. .
주요 가정
– 미국의 숙박업 RevPAR 성장은 7 년에 2015 % 증가하고 감속하지만 예측 기간의 균형을 위해 중간에서 낮은 한 자릿수 범위에서 여전히 긍정적입니다.
– 수수료 수익은 총 잠재 수익에 맞춰 증가합니다 (GPR은 메리어트가 수수료를받을 수있는 전체 시스템 전체 객실 수익에 대한 Fitch 추정치입니다). 2015 년 GPR은 5 ~ 7 % 순 공급 증가와 한 자리 수 중반 RevPAR 증가를 기반으로하여 2017 년까지 낮은 두 자리 수 증가율을 기록했습니다.
– 관리 또는 소유가 아닌 프랜차이즈 모델에 가중치가 부여 된 북미 지역의 제한된 서비스 추가로 인해 GPR 증가 비율로 표시된 프랜차이즈 수수료;
–MAR은 배당금 증가 및 주식 환매를 통해 초과 여유 현금 흐름을 주주에게 반환하고, 후자는 'BBB'등급에서 3.0 배에서 3.25 배의 레버리지 목표를 유지하도록 규제합니다.
등급 감도
– 긍정적 전망을 해결하기 위해 Fitch는 XNUMX ~ XNUMX 년 등급 전망 기간 동안 유사하거나 향상된 총 및 순 단위 성장을 입증하고 비용 시너지를 달성 할 수있는 합병 회사의 능력을 고려할 것입니다.
–Fitch는 경영진이 재무 정책을 변경하고 레버리지를 3.0 배에서 3.25 배로 유지하기로 선택한 경우 등급 전망을 긍정적에서 안정으로 수정하는 것을 고려할 것입니다.
–Fitch는 메리어트가 상당한 경기 침체시 CP 잔액뿐만 아니라 투자 지출과 주식 환매를 철회 할 것으로 기대합니다. 메리어트가 경기 침체 시나리오에서 자본 배분을 조정하지 않기로 결정하면 부정적인 등급 조치가 발생할 수 있습니다.
–Fitch의 스트레스 사례 시나리오보다 더 심각한 숙박 산업 침체가 발생하는 경우에도 부정적인 평가 조치가 발생할 수 있습니다. 이는 업계 전반에 걸친 RevPAR 감소가 13 ~ 15 %로 예상됩니다. 적어도 부분적으로는 지난 경기 침체에 비해 더 매력적인 공급 성장 환경으로 인해 Fitch는 RevPAR 감소가 20 년부터 2008 년까지 경험 한 2009 % 감소보다 다소 덜 심각 할 것이라고 믿습니다.
–Marriott의 'F2'단기 등급은 RCF의 백업 유동성 커버리지와 단기 채무 상환을 충분히 커버 할 수있는 내부적으로 생성 된 충분한 유동성 소스로 뒷받침됩니다. 이러한 유동성 지표가 시간이 지남에 따라 악화되면 'F2'등급에 압력이 가해질 수 있습니다.
평가 조치의 전체 목록
Fitch는 다음 등급을 확인했습니다.
메리어트 인터내셔널, Inc.
–'BBB '에서 장기 IDR;
–'F2 '에서 단기 IDR;
–'F2 '의 상업 용지;
–'BBB '의 선임 무담보 신용 시설;
–'BBB '의 수석 보안되지 않은 메모.
메리어트 RHG 인수 BV
–'F2 '에서 단기 IDR;
–'F2 '의 상업 용지.
Fitch는 Marriott International, Inc.의 등급 전망을 안정에서 긍정적으로 수정했습니다.
Fitch는 다음 등급을 확인했습니다.
스타 우드 호텔 & 리조트 월드 와이드, Inc.
–'BBB '에서 IDR;
–'BBB '의 선임 무담보 신용 시설;
–'BBB '의 수석 보안되지 않은 메모.
Fitch는 Starwood에 대한 등급 전망을 안정에서 긍정적으로 수정했습니다.